Les mesures de politique monétaire de l’Eurosystème face au COVID-19

DFR : taux de la facilité de dépôt (deposit facility rate) ; MRO : opérations principales de refinancement (main refinancing operations) ; CQS : échelon de qualité de crédit (credit quality step) ; OBNS : obligations bancaires non sécurisées ; TLTROIII, PELTRO LTRO bridge, APP, PEPP : cf. définitions dans le corps du texte.

Si les politiques sanitaires et budgétaires sont au premier plan des réponses publiques face au COVID-19, le rôle de la politique monétaire est également clé, en particulier pour maintenir la liquidité du secteur financier et veiller à ce que le secteur réel (ménages, entreprises, administrations publiques) continue de bénéficier de conditions de financement favorables pendant cette période. Dès le début mars, l’Eurosystème (la BCE et les banques centrales nationales de la zone euro) a ainsi lancé, comme les autres grandes banques centrales, une série de mesures pour préserver l’efficacité de la transmission de la politique monétaire et parer aux risques de fragmentation des marchés financiers dans la zone euro (Tableau).

Assouplissement du dispositif de garanties

L’Eurosystème a aussi assoupli son dispositif de garanties (ou collatéral) le 7 avril 2020,  permettant d’augmenter les montants d’actifs éligibles aux opérations et de soutenir l’octroi de crédit bancaire à l’ensemble de l’économie :

• l’élargissement du champ des créances privées éligibles (prêts bancaires), qui permet en particulier d’y inclure les prêts aux entreprises garantis par l’État (PGE).
• une série d’autres mesures temporaires comprenant la suppression du montant minimal de 25 000 euros requis pour la mobilisation des créances privées et une augmentation de 2,5 % à 10 % de la limite de concentration appliquée aux titres bancaires non sécurisés dans le pool de collatéral déposé par les banques.
• un abaissement temporaire de 20 % des décotes sur l’ensemble du collatéral, auquel s’ajoute une réduction permanente de 20 % en moyenne des décotes applicables aux seules créances privées, permettant de dégager environ 140 Mds € de collatéral éligible aux opérations de politique monétaire.

Le Conseil des gouverneurs a en outre décidé le 22 avril 2020 de réduire de façon préventive l’impact négatif d’éventuelles dégradations des notations financières d’agence  sur le montant de collatéral disponible, en gelant les dites notations pour les actifs négociables (titres) déjà éligibles.

Soutien au financement de marché et réponse au risque de fragmentation financière dans la zone euro

L’Eurosystème a aussi soutenu le canal du financement de marché afin d’assurer le maintien de conditions de financement favorables dans la zone euro, par un renforcement substantiel de ses programmes d’achats de titres :

• Une enveloppe supplémentaire de 120 Mds € d’achats nets d’actifs d’ici la fin 2020, dans le cadre du programme APP existant, a d’abord été décidée le 12 mars 2020, avec la volonté d’assurer une présence renforcée sur le segment des titres d’entreprises, pour soutenir le financement de l’économie.
• Un nouveau programme d’achats pour faire face à l’urgence pandémique (Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP) de 750 Mds € a ensuite été lancé le 18 mars, incluant toutes les catégories d’actifs du programme APP, initialement jusqu’à la fin 2020. Ce programme vise à la fois à maintenir la bonne transmission de la politique monétaire et à permettre un nouvel assouplissement de l’orientation de la politique monétaire.
• L’enveloppe consacrée au PEPP a enfin été augmentée de 600 Mds € à 1350 Mds € le 4 juin, et l’horizon fixé pour les achats nets a été étendu jusqu’à fin juin 2021. Les remboursements au titre du principal des titres arrivant à échéance seront également réinvestis au moins jusqu’à fin 2022.

Les achats de titres effectués dans le cadre du PEPP couvrent également le marché du papier commercial émis par des entreprises non financières pour répondre plus directement à leurs besoins de trésorerie.

Ces achats sont aussi réalisés de façon flexible (dans le temps, entre catégories d’actifs et entre juridictions) et peuvent être toujours ajustés qu’il s’agisse de leur volume ou de leur composition. De plus, les limites que l’Eurosystème s’est imposé en la matière peuvent être revues dans le cas où elles pourraient constituer des entraves à l’accomplissement de sa mission.

L’encours global des programmes d’achats de titres de l’Eurosystème s’élevait à 2978 Mds € à fin mai, dont 235 Mds € au titre du PEPP, et devrait continuer à augmenter de façon substantielle dans les prochains mois.